本文要点：

• 比特币已跌破 STH（短期持有者）成本基数和 -1 STD（标准差）区间，给近期买家带来压力；95,000 美元至 97,000 美元区域现在成为关键阻力位，如果能够重新夺回该区域，将标志着市场结构恢复的早期步骤。

• 现货需求依然疲软，美国现货 ETF 资金流入严重为负，TradFi 资产配置者也没有增加任何买盘。

• 投机性杠杆持续下降，反映在前 500 种资产的期货未平仓合约量下降和融资利率降至周期低点。

还记得 10 月份那场 AI 炒币大赛吗？

阿里巴巴的 Qwen 3 Max 两周赚了 22%，OpenAI 的 GPT-5 却亏了 63%。六个全球顶尖的大模型，每个拿着一万美元在加密市场厮杀，结果呈现出泾渭分明的东西对决：

近期，量子计算对于加密货币的威胁再次成为了外网讨论的焦点。此事的热度之所以再次升温，是因为量子计算以及加密货币行业的几位重点级人物接连发表了对量子计算发展进程及其潜在能力的新预测。

首先是在 11 月 13 日，量子计算领域的大神、得克萨斯大学量子信息中心主任 Scott Aaronson 在其发表的一篇文章中提到：「我现在认为在下一次美国总统大选之前，我们有可能拥有一台能够运行 Shor 算法的容错量子计算机……」

今日，Base 联创 Jesse Pollak 表示，即将在 Base App 上推出其个人创作者代币 jesse，发布时间定于 11 月 20 日太平洋标准时间 9:00（北京时间 11 月 21 日 1:00），jesse 代币将由其 Base App 账户 jesse.base.eth 推出。

得益于此消息，为 Base App 的创作者代币提供支持的 Zora 在日内上涨了约 8%。

1849 年，加州淘金热，无数怀着暴富梦的人涌向美国西部。

德国移民李维·斯特劳斯原本也想加入淘金大军，但他敏锐地发现了另一个商机：矿工们的裤子经常破损，急需更耐用的工作服。

2025 年第三季度对加密市场而言具有承上启下的关键意义：它承接了 7 月以来的风险资产反弹，并在 9 月降息落地后进一步确认宏观转折点。然而，进入第四季度，市场同时遭受了宏观面的不确定性冲击和加密市场自身的结构性风险爆发，市场节奏急剧反转，原有的乐观预期被打破。

随着通胀回落的节奏放缓，叠加 10 月份美国联邦政府爆发史上最长停摆、财政争议不断升级，最新的 FOMC 会议纪要明确释放「警惕过早降息」信号，使得市场对政策路径的判断出现剧烈摇摆。原本明确的「降息周期已开启」叙事被迅速削弱，投资者开始重新定价「高利率更持久」「财政不确定性飙升」等潜在风险，降息预期的反复推演显著抬高风险资产波动。在此背景下，美联储也刻意压制市场过度预期，以避免金融条件过早放松。  

在市场等待英伟达公布财报之前，全球风险资产已经提前给出了反应：情绪从恐慌滑向「踩踏性」恐慌。

周二，道琼斯指数下跌 499 点，跌幅 1.07%；标普 500 连跌四日，创下自 8 月以来最长连跌；纳斯达克自 10 月创出历史新高以来已累计下跌超过 6%，蒸发市值约 2.6 万亿美元。

本轮周期，关注加密货币的人们总是会看见下面这样的新闻标题：

· 某某 ETF 已经上线

· 某某知名企业正在整合稳定币

· 监管正变得更加友好

毫无疑问，这些都是我们曾经想看到的进展，可为什么市场会跌成这个鸟样？

为什么美国股市今年涨了 15–20%，而比特币却只是坐了一次「上蹿又下跳」的过山车？为什么你最爱的山寨币总是越套越深，即使主流观点上已不再将加密货币行业视作骗局？

编者按：如果你想知道一个真正「活在市场里的人」如何判断当下的加密世界，Arthur Hayes 值得倾听。

在加密市场持续震荡的这几天里，BTC 从跌破 10 万到三天后再度跌破 9 万美元，而 ZEC 却在 Hayes 的「连环喊单」推动下逆势创下新高。11 月 17 日，CoinGecko 数据显示，ZEC 市值突破 117 亿美元，升至加密货币市值第 15 位。截至发稿前，ZEC 现报 609 美元。

11 月 14 日傍晚，Hayes 做客加密社区主播 Threadguy 主持的 CounterParty TV，在周期转换前夜再次输出他一贯犀利的判断：

摘要

· 企业家们纷纷投入实践，试图将加密货币挖矿过程中产生的热量转化为有价值的产品。

· 数字资产经纪公司 K33 的分析显示：比特币挖矿每年产生的余热足以满足芬兰全国供暖需求，但这些热量大多直接排入大气。

· 这一现状催生了新型产品——比如售价 900 美元的空间加热器，同时还能兼作比特币矿机。不过质疑者指出，这种新兴的加密货币供暖市场在提供暖和控制能源成本方面效率低下。