预测市场（也称事件衍生品）是参与者根据未来事件的结果买卖合约的市场。在这些市场中，合约价格反映了大众对某一事件发生概率的判断。预测市场通过汇聚分散的信息，让大量独立交易者共同形成高度准确的预测，往往比单个专家或传统民调更具优势。一种典型的形式是二元期权（binary option），如果事件发生则支付固定金额（例如 1 美元），否则支付 0 美元；因此，期权以美分计价的交易价格直接代表市场对事件发生概率的看法。

11 月 21 日，黑色星期五。

美股跳水，港股大跌，A 股同步下行，比特币一度跌破 8.6 万美元，就连避险的黄金也持续下挫。

所有风险资产像被同一只无形的手按住，同时溃败。

这不是某个资产的危机，而是全球市场的一次系统性共振下跌，究竟发生了什么？

全球暴跌，大家来比惨

继遭遇「黑色星期一」后，美股再次迎来大跌。

过去 2 个月，狂涨近 10 倍、走着独立行情的 ZEC 一直都是市场最受关注的焦点。而围绕着 ZEC 的逻辑讨论，也逐渐从早期的 Naval、Arthur Hayes、Ansem 等人针对隐私概念的喊单，逐步发展到了从隐私赛道实际需求的看多，以及从矿币的算力与挖矿收益角度的看空，这双方对决的阶段。

那么，在知名人士的喊单外，针对 ZEC 的看多/看空方各自的详细论点分别都是怎样的呢？

比特币 (BTC) 价格徘徊在 86,000 美元，看似对「川普行情」无动于衷，但真正主导走势的并非政策预期，而是 10 月 11 日那场清算风暴留下的流动性黑洞。Fundstrat 联合创始人、BitMine 主席 Tom Lee 在 CNBC 节目上指出，大型做市商在当日损失高达 190 亿至 200 亿美元，连本应稳定市场的润滑剂都受伤，自此引发一连串机械性抛售。

做市商的伤口：资产负债表炸出黑洞

根据 Tom Lee 分析，10 月 11 日的单边行情不只扫荡过度槓杆，更把做市商拖下水。这些机构平日靠高频撮合赚取点差，类似「隐形央行」。然而剧烈波动让避险模型失灵，资产负债表出现洞口。为了止血，做市商只能紧急回收资金，等同把市场的最后一层安全网拆走。

编者按：2025 年的加密市场正处于一个微妙的转折点：比特币 ETF 获批、流动性周期与债务再融资周期交织，AI 热潮吸走资金，传统金融与科技巨头加速拥抱区块链。在这样的背景下，市场结构出现异常，长尾资产买盘缺失，Solana 等高性能公链表现疲软，投资者情绪在极端乐观与恐慌之间摇摆。

本期《The Journey Man》对话，Raoul Pal（前全球宏观投资经理、Real Vision 创始人）与 Chris Burniske（Placeholder 合伙人）深入探讨了市场周期、流动性驱动、投资心理，以及行业结构性变化。

在风云变幻的加密世界，有人追逐热点，有人高喊口号，而有的人，则选择成为时间的信徒。老猫，正是这样一位传奇人物。

作为行业内最早的布道者之一，他穿越了四轮牛熊，从交易平台的早期核心成员，到敏锐的风险投资人，再到如今再次躬身入局，成为一名产品创始人。他的经历，本身就是一部浓缩的行业发展史。

11 月 19 日，美股与加密市场彻底失眠，因为万众瞩目的 AI 第一股英伟达即将公布财报，其数据表现将会极大影响后续市场的涨跌。纳指一度跌至 22231，标普 500 跌至 6574，比特币自 11 月 19 日凌晨 4 时许，从 9.3 万美元一路下探至最低 8.86 万美元附近。

所幸，英伟达财报给市场带来了好消息。

英伟达 Q3 营收 570 亿美元，超预期

作为 AI 时代的「卖铲人」，英伟达不仅撑起了纳斯达克（Nasdaq）的半壁江山，更成为了全球风险资产的风向标。数据显示，过去半年内，比特币与纳斯达克 100 指数（NDX）的相关性维持在高位。而纳指的涨跌，很大程度上取决于英伟达的表现。

加密市场持续低迷，11 月以来，以太坊价格从高点跌去近四成，ETF 持续净流出。在这一轮系统性退潮中，第一大以太坊财库公司 BitMine 成为关注点，Peter Thiel 旗下 Founders Fund 减持一半 BMNR 股份，与此同时，Cathie Wood 的 ARK Invest 和摩根大通却选择逆势加仓。

资本的撕裂态度，把 BitMine 的「5% 炼金术」推上审判台：356 万枚 ETH、30 亿浮亏、mNAV 跌至 0.8，作为以太坊买盘最后的堡垒之一，BitMine 还能买多久？是否存在价值错配？DAT 飞轮失速后，ETH 谁来接盘？

Supra，首个垂直整合的高性能 L1 区块链，宣布其 MultiVM 测试网正式开放申请。该消息由 Supra 联合创始人兼首席商务官 Jon Jones 于阿根廷 Buenos Aires Devconnect 会议演讲中发布。

本次发布标志着 MultiVM 迈入关键里程碑。通过 MultiVM，开发者不仅可以在 Supra 原生 MoveVM 上构建应用，也可以使用 Solidity，在全新的 SupraEVM 环境中直接开发、测试并部署跨生态系统的高性能 dApp，同时无需牺牲安全性、可组合性或流动性。

编者按：自 2020 年以来，DeFi 迅速扩张，锁仓量一度突破千亿美元，催生了风险策划人（Curators）模式。然而，在缺乏监管、身份披露和风险约束的情况下，风险策划人管理着数十亿美元的用户资金，系统性失败频发。2025 年 11 月，Stream Finance 崩盘引发 2.85 亿美元损失，暴露出风险策划人模式的核心问题。

基于此，本文深度剖析现行模式背后的风险根源，并提出技术性改进建议。

以下为原文：