编者按：为什么这轮周期再也没有出现「山寨季」？作者在本文中指出，依靠高杠杆和投机驱动的旧有市场范式已彻底终结，取而代之的是一个由合规门槛和机构资本主导的全新体制。在这个新格局中，投资逻辑将从捕捉流动性溢出转向筛选具备真实效用与监管适应性的长期价值资产。

最近我不禁开始思考，究竟是谁在与「常识」作对，为市场提供「free money」？

和聪明的我们做对手的押注，不是说就毫无几率发生，肯定存在部分人坚定相信他们的判断（例如到现在仍有人坚信地球是平的）。但预测市场不是一个「搏傻市场」，我认为当玩家用真金白银来预测某件事是否发生时，会尽最大努力使自己以「理性人」的角色思考，即所做的决策是最经济、最有利可图的。因此，从这个视角出发，那些在看似不可能发生事件合约中押注 Yes 的用户一定也有着某种赚钱策略，不会是白白为我们提供「确定性强」理财机会的傻子。

在稳定币市场格局相对稳定的当下，WLFI 推出的美元稳定币 USD1，正试图通过特朗普家族资源和激进的生态策略打开局面。

近期，WLFI 动用财库资金激励采用，并与 Binance 合作推出年化收益率 20% 的高收益理财，使 USD1 发行量在近期突破 30 亿美元，单日最高增长超 7.6%。

过去，加密资产的分析大多围绕图表、炒作周期和叙事展开。然而，随着行业逐渐成熟，实际表现比空头承诺更为重要。你需要一个过滤器，帮助你从繁杂的信息中提炼出真正有价值的信号。

幸运的是，这个过滤器已经存在，它被称为链上基本面（Onchain Fundamentals）。

闲鱼，一个交易闲置物品的平台。在闲鱼与加密货币之前，我们通常不会发生什么联想。直到这天，我的闲鱼推荐页上跳出了这么一个商品：

对于交易平台或是各个项目方为了维护客情与公共关系不定期送出的周边，作为币圈玩家的我们应该都见怪不怪了，在 X 上，我们时不时就能看到 KOL 晒周边的推文。但，我确实没想过这些周边会出现在闲鱼上。

在区块链与 NFT 持续渗透现实世界资产的过程中，收藏品成为一个看似被反覆讨论，却始终没有真正解决核心问题的领域。

在多数人的直觉里，收藏品的价值转移似乎早已被市场「解决」：拍卖行、经销商、保险库与鉴定机构各自分工，交易也一直在进行。但如果把时间轴拉长，会发现：过去几百年，收藏品的流通形态几乎没有本质变化。寄送、保管、鉴定与信任，依然构成价值转移无法绕过的物理限制。即便在数位平台高度成熟之后，实体资产一旦进入被收藏状态，仍难以在不移动实物的情况下完成高频转移，更难释放其流动性与金融潜力。

2025 年最后一天，科技圈最大的新闻来自 Meta：扎克伯格花了数十亿美元，收购了一家成立不到一年的 AI 公司 Manus。这是 Meta 史上第三大收购案，仅次于 WhatsApp 和 Scale AI。

消息公布后几天后，大家发现他的自我简介中注明：BTC Holder（比特币持有者）。

作为一名系统性的全球宏观投资者，在告别 2025 年之际，我自然会反思所发生事件的内在机制，特别是市场方面的表现。这就是今天这篇反思的主旨。

虽然事实和回报率是毋庸置疑的，但我看问题的角度与大多数人不同。

第一部分：当前市场情绪如何？

「加密货币最让你兴奋的是什么？」

「你正在投资哪些领域？」

过去 24 小时，加密市场的主流话题聚焦于 Polymarket 在地缘政治事件中的结算争议与潜在内幕风险；在生态发展方面，Solana 的网络健康与 MEV 行为引发担忧，以太坊路线分歧持续发酵，Perp DEX 赛道则在回购机制与做市压缩中加速分化。