编者按：DeFi 并没有停滞，也没有崩塌，但它正在失去一种曾经最重要的东西「探索感」。

本文回顾了 DeFi 从早期探索到逐步成熟的演变过程，指出在基础设施完善、交易模式固化之后，链上金融的参与方式正在趋同：收益成为基本预期，借贷更像短期融资，激励主导了用户行为。作者并非否定 DeFi 的价值，而是追问一个更难回答的问题：当效率与规模被充分优化之后，DeFi 是否还能塑造新的行为，而不仅是服务既有的那一小部分用户？

2024 年，稳定币的链上转账总额达到 27.6 万亿美元，首次超过 Visa 与 Mastercard 的总和。

这个数字在五年前是 3000 亿美元，在十年前接近于零。

加密市场的结构性问题

链上金融工具的采用和机器经济趋势正在蓬勃发展。在过去的一年里，我们看到了区块链原生金融在以下五个维度的巨大扩张：

编者按：头部预测市场平台 Kalshi 昨日宣布推出一款全新的研报栏目 Kalshi Research，旨在向那些对预测市场相关主题感兴趣的学者和研究人员提供 Kalshi 的内部数据。该栏目的首篇研究报告现已发布，以下为该报告原文内容，由 Odaily 星球日报编译：

随着 DeFi 世界中金库（Vault）与策展人（Curator）的市场份额不断提升，市场开始质疑：借贷协议是否正在被不断压缩利润空间？借贷不再是一门好生意？

但如果将视角放回到整个链上信用价值链中，结论恰恰相反。借贷协议依然占据着这条价值链中最坚固的护城河。我们可以用数据来量化这一点。

2025 年，Base 在众多数据指标上进一步稳固了它的以太坊 L2 龙头地位。其中，收入是最能展现它在整个 L2 生态中统治力的指标。

尽管 L2 的总收入已从 2024 年峰值大幅回落，但 Base 在 L2 市场中持续占据主导。2023 年 12 月，Base 链上收入为 250 万美元，仅占 L2 总营收 5370 万美元的 5%。一年后，Base 链上收入增长至 1470 万美元，在 2024 年 12 月 L2 总营收 2350 万美元中占比达 63%。这一趋势延续至 2025 年，年初至今 Base 已实现 7540 万美元收入，占 L2 总营收 1.207 亿美元的 62%。

本报告实证分析了稳定币的支付使用情况，涵盖了个人对个人（P2P）、企业对企业（B2B）以及个人与企业之间（P2B/B2P）的交易。

本报告通过对稳定币支付使用情况进行实证分析，研究了个人对个人（P2P）、企业对企业（B2B）以及个人与企业之间（P2B/B2P）的交易模式。我们利用 Artemis 数据集，该数据集提供了钱包地址的元数据，包括地理位置估算、机构所有权标签以及智能合约标识。通过发送方和接收方钱包的特征，我们对交易进行了分类。分析的重点放在以太坊（Ethereum）网络上，该网络承载了全球约 52% 的稳定币供应量。

过去 24 小时，加密市场在多个维度展现出强劲的发展势头。主流话题聚焦于 Coinbase 通过收购 The Clearing Company 正式入局预测市场，以及 AAVE 社区内部关于代币激励和治理权的激烈争议。

在生态发展方面，Solana 推出了创新的 Kora 费用层，旨在降低用户交易成本；同时，Perp DEX 赛道竞争加剧，Hyperliquid 与 Lighter 的对决引发了社区对去中心化衍生品未来的广泛讨论。

如果要为 2025 年以太坊多头叙事选一个最具代表性的人物，以太坊财库公司 BitMine 董事长、Fundstrat 联合创始人兼首席投资官 Tom Lee 往往会被放在最显眼的位置。他在多次公开发言中反复强调 ETH 被低估，在不久前 12 月 4 日的 Binance 区块链周也称 3000 美元的以太坊被「严重低估」，并曾给出「2025 年底 ETH 1.5 万美元」的高目标价判断。作为华尔街出身、有「华尔街神算子」之称、长期活跃于媒体与机构路演的策略人士，Tom Lee 的观点常被市场视作情绪风向标。

12 月 22 日，Coinbase 宣布已达成收购 The Clearing Company 的协议，交易预计于 1 月完成，The Clearing Company 团队将加入 Coinbase，协助扩大其产品。发言人拒绝透露交易金额，称其「无关紧要」，并确认交易包括现金和 Coinbase 股票的组合。