2025 年 12 月 20 日，一篇发布在 blog.can.ac 上的技术文章《Reverse Engineering Hyperliquid》，通过逆向工程直接拆解了 Hyperliquid 的二进制文件，指控其存在从「资不抵债」到「上帝模式后门」等 9 项严重问题。文章直言：

前言

很多人批评对冲基金回报不高，其实犯了概念错误。说对冲基金「跑不赢大盘」，就像拿船和汽车比速度，然后抱怨船在高速上跑得慢，完全比错了对象。

近日，一个于月初在 Bitget、Binance、OKX、Bybit 上线现货或合约的代币 NIGHT 24 小时全网交易量超过了 90 亿美元，接近 100 亿美元。Bybit 甚至依靠 NIGHT 在 24 小时内的现货交易量上超过了 Binance。

NIGHT 于 12 月 9 日正式推出，据 CoinGecko 数据，该代币价格从最初的 0.025 美元左右经过不到两周的时间涨至近 0.0114 美元，涨幅超 3 倍，其 FDV 也一度超过了 25 亿美元，可以排进市值榜前 50 之列。截至撰文时，NIGHT 价格已经回落至 0.08 美元附近。

编者按：DeFi 并没有停滞，也没有崩塌，但它正在失去一种曾经最重要的东西「探索感」。

本文回顾了 DeFi 从早期探索到逐步成熟的演变过程，指出在基础设施完善、交易模式固化之后，链上金融的参与方式正在趋同：收益成为基本预期，借贷更像短期融资，激励主导了用户行为。作者并非否定 DeFi 的价值，而是追问一个更难回答的问题：当效率与规模被充分优化之后，DeFi 是否还能塑造新的行为，而不仅是服务既有的那一小部分用户？

2024 年，稳定币的链上转账总额达到 27.6 万亿美元，首次超过 Visa 与 Mastercard 的总和。

这个数字在五年前是 3000 亿美元，在十年前接近于零。

加密市场的结构性问题

链上金融工具的采用和机器经济趋势正在蓬勃发展。在过去的一年里，我们看到了区块链原生金融在以下五个维度的巨大扩张：

编者按：头部预测市场平台 Kalshi 昨日宣布推出一款全新的研报栏目 Kalshi Research，旨在向那些对预测市场相关主题感兴趣的学者和研究人员提供 Kalshi 的内部数据。该栏目的首篇研究报告现已发布，以下为该报告原文内容，由 Odaily 星球日报编译：

随着 DeFi 世界中金库（Vault）与策展人（Curator）的市场份额不断提升，市场开始质疑：借贷协议是否正在被不断压缩利润空间？借贷不再是一门好生意？

但如果将视角放回到整个链上信用价值链中，结论恰恰相反。借贷协议依然占据着这条价值链中最坚固的护城河。我们可以用数据来量化这一点。

2025 年，Base 在众多数据指标上进一步稳固了它的以太坊 L2 龙头地位。其中，收入是最能展现它在整个 L2 生态中统治力的指标。

尽管 L2 的总收入已从 2024 年峰值大幅回落，但 Base 在 L2 市场中持续占据主导。2023 年 12 月，Base 链上收入为 250 万美元，仅占 L2 总营收 5370 万美元的 5%。一年后，Base 链上收入增长至 1470 万美元，在 2024 年 12 月 L2 总营收 2350 万美元中占比达 63%。这一趋势延续至 2025 年，年初至今 Base 已实现 7540 万美元收入，占 L2 总营收 1.207 亿美元的 62%。