比特币(BTC)在短短两天内从约6.4万美元一路攀升，成功突破6.6万美元的关键心理关卡。然而，这波看似强劲的涨势却引发了市场专家的疑虑。北京时间7月22日，CryptoQuant分析师Sunny Mom发布专文探讨「这究竟是真实资本回流，还是另一场由杠杆驱动的狂欢？」
Sunny Mom深入分析了衍生品市场的数据，指出这波上涨的导火线其实是一场典型的「轧空(Short Squeeze)」。7月18日至19日期间，随着看跌押注遭到清算，资金费率短暂转为负值，进而点燃了反弹的引信。
更值得注意的是，伴随着价格上涨，未平仓合约(Open Interest)的规模也从约212亿美元一路攀升至230亿美元的历史新高。这意味着推动价格上涨的动力不仅仅是空头回补，还有大量新的杠杆多单进场。虽然目前的资金费率仍处于温和状态，尚未出现过热迹象，但衍生品交易员放大市场波动的特征已十分明显。
相较于衍生品市场的热络，现货市场的表现却显得相当冷清。根据CryptoQuant的数据显示，自今年4月以来，现货交易量一直处于「冷却(Cooling)」模式，甚至在今日的突破行情中也未见起色。同时，期货交易量也仅维持在「中立」水准。
资金流向方面，交易所的稳定币净流量呈现负值。不过，Sunny Mom补充指出，整体稳定币总市值并未崩盘，只是成长放缓。这表明资金并未完全逃离加密货币市场，而是选择从交易所撤出，转为在场外持币观望。
尽管现货市场整体疲软，但机构资金仍有缓步进场的迹象。美国比特币现货ETF已连续第二周录得资金净流入，单是在7月20日就涌入了约2.71亿美元，其中贝莱德的IBIT以1.165亿美元领跑。然而，这股机构买盘的力道，仍不足以将整体现货交易量拉出冷却区间。
Sunny Mom在文末总结道，这波反弹是由轧空引发、由杠杆维持，虽然ETF资金正逐渐回流，但规模尚未成气候。他特别警告，当上涨动能消退时，这类缺乏现货支撑、高度依赖杠杆的市场结构往往容易出现急剧修正。在现货交易量真正回温之前，投资人应谨慎看待，切勿盲目追高。