现在，Hyperliquid一年赚进的营收约8亿美元，几乎全数丢进代币回购。这数字听起来不小，但加密创投Pantera Capital最新报告丢出一个对照组：这个平台潜在可触达市场(TAM)的规模，一天名目交易量上看10兆美元。8亿美元对10兆美元，这是天花板拉到看不见顶，地板才刚扫过一遍的故事。
据Pantera Capital报告，Pantera把这10兆美元拆成三块，每一块都比Hyperliquid现有规模大上好几个量级：
约2000亿美元的0DTE期权(当日到期期权)及杠杆型ETF交易
约2兆美元的大宗商品衍生性商品交易
约8兆美元的外汇衍生性商品交易
对照Hyperliquid目前日交易量常态落在30亿至50亿美元，这个TAM叙事等于在说，永续合约现在啃的只是期权、外汇、大宗商品这块大饼里不到千分之一的缝隙。
Pantera的逻辑是只要Hyperliquid能在这些传统市场里拿到「低个位数」市占，营收潜力就可能冲上目前水准的5倍。这是假设，但这假设背后是想把永续合约长成什么都能交易的万用容器。
这套叙事能成立，关键在HIP-3。这是Hyperliquid让第三方用标准化方式开设新永续市场的机制，已经把交易对从传统的BTC对USDC，一路扩充套件到美股、韩股、大宗商品、股价指数。换句话说，Hyperliquid想做的不是「另一个比特币永续合约平台」，而是拿永续合约这个工具，把整个金融市场的价格都封装进同一套结算引擎。
Pantera给了一组测算：若HIP-3市场年化名目交易量达到3650兆美元，并拿下其中1%市占，在综合费率2个基点(万分之二)、Hyperliquid经济分成50%的假设下，平台收入可能达到约37亿美元。这是拿下1%才有的数字，不是现在就有的数字，把假设摊开来看，是诚实，也是提醒，这套算式每换一个变数，答案都会差一个量级。
Pantera也点出风险所在：监管仍是Hyperliquid面临的最大变数。目前永续合约尚未在美国全面开放交易，若未来美国推动相关产品合法化，并引入受监管的交易平台，Hyperliquid反而可能碰上更激烈的竞争，部分美国使用者的交易量或许会转向合规场所。Pantera认为，Hyperliquid未来也可能推出面向美国市场的受监管版本，等于提前替自己留一条后路。
这也解释了为什么Hyperliquid最近动作频繁又谨慎，一边扩大HIP-3覆盖的市场范围，一边小心处理监管敏感地带。先前平台一度暂停OpenAI、Anthropic相关的永续合约，Ventuals收摊，就是同一套逻辑下的取舍：先确保地基稳，再谈天花板有多高。
目前Hyperliquid日交易量常态落在30亿至50亿美元，延迟低于毫秒等级，gas费常态压在0.01美元以下。这样的体质，是Pantera敢把TAM故事讲到10兆美元的底气。毕竟2025年中心化交易所永续合约交易量，已经占整体约86兆美元衍生性商品市场的多数，显示市场胃口本来就偏爱永续合约胜过期权。
10兆美元的TAM、37亿美元的收入测算，都是Pantera画出来的天花板，不是Hyperliquid已经站上的位置。这份报告真正想说的是，永续合约这门生意的想像空间，远比现在台面上看到的规模大得多，能不能兑现，还要看HIP-3的市场覆盖速度，以及监管这道最后关卡怎么过。
Hyperliquid的10兆美元TAM怎么算出来的？
涵盖约2000亿美元0DTE期权及杠杆型ETF交易、2兆美元大宗商品衍生性商品、8兆美元外汇衍生性商品，三者加总为潜在可触达市场规模。
什么是HIP-3，跟Hyperliquid的营收测算有何关系？
HIP-3是Hyperliquid让第三方标准化开设新永续市场的机制，若年化交易量达3650兆美元且拿下1%市占，收入估达约37亿美元。