比特币教宗Michael Saylor的Strategy(前MicroStrategy)，正面对棘手的财务问题。
CryptoQuant分析师Maartunn发文指出，以当前价格计算，Strategy手上的比特币储备约可覆盖32年的优先股股息。听起来很安全，但他紧接着点出如果Strategy必须「卖币」来支付这些股息，就会亲手制造卖压。
卖压压低比特币价格，币价下跌又会缩水它的储备价值，连带把它一直强调的「32年覆盖期」愈缩愈短。这个回圈一但开始，就有演变成死亡螺旋的风险。
Strategy在5月26日至31日之间，以每枚约77,135美元的均价卖掉32枚比特币，所得拿去支付STRC优先股的股息，这是它首度打破「只买不卖」的铁律。
问题出在现金水位，Strategy在买回约15亿美元可转债后，手头现金降到约9亿美元，但每年优先股股息义务高达约17亿美元。简单说就是光靠现金，Strategy连一年的股息都付不起。
真正的火药库，是名为STRC的优先股(Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock)。它原本设计成贴着100美元的面额交易，年化股息率约11.5%，靠每月调整利率把价格稳在100美元附近。
但STRC近期严重脱锚，收盘一度跌到88.9美元，创近期新低，甚至跌破2025年7月每股90美元的发行价。STRC大幅折价，等于市场在喊话：给我更高的殖利率！也反映投资人对它的信用与股息稳定性信心正在下滑。
这直接打到Strategy的「融资飞轮」。过去它大量靠发行STRC募资买币，但当STRC价格低于面额，公司再发新股就不划算，等于用更高的成本借钱，它「继续买币」的能力因此被削弱。
5月26至31日卖出32枚BTC(均价约77,135美元)，首破四年「只买不卖」铁律
现金约9亿美元，年股息义务约17亿美元，现金不足付满一年
STRC收盘一度跌至88.9美元，跌破2025年7月每股90美元发行价
6月8日反手加码1,550枚BTC(约1.01亿美元)，总持仓达845,256枚
面对市场质疑，Strategy在社群端出「比特币储备足以覆盖32年股息」这张牌护盘；Saylor本人则在X上放话，目标是把STRC打造成「全世界最好的信用工具」。
以当前价格，比特币储备足以支撑32年的股息。但若Strategy被迫卖币付息，卖压会压低币价、缩水储备，覆盖年限也会跟着缩短。这种情况若持续下去，就存在演变为下行螺旋的风险。
32年听起来很长，但这个数字是「以当前价格」算出来的，如果比特币下跌，这个年限就不可能撑这么久。
什么是Strategy的STRC优先股？
STRC是Strategy发行的变动利率永续优先股，面额100美元、年化股息率约11.5%，靠每月调整利率维持在100美元附近。近期脱锚跌至88.9美元，已跌破2025年7月每股90美元的发行价。
Strategy为什么可能陷入「下行螺旋」？
因现金仅约9亿美元、不足支付每年约17亿美元股息，若被迫卖比特币付息会制造卖压、压低币价，连带缩水储备价值与股息覆盖年限，形成自我强化的下行回圈。