美国资产管理公司VanEck周三发布新报告，指出过去两年将自身重新定位为AI基础设施供应商的比特币矿厂，正进入转型过程中更具挑战的阶段，证明自己真能交付。
VanEck投资分析师Griffin Mac Master与数字资产研究主管Matthew Sigel在报告中表示，市场正从AI合约签约的热情中冷静下来，转向更根本的议题：矿厂是否能筹措资金、建造并营运服务AI客户所需的庞大资料中心。
该机构估算，若照现有开发计划推进，矿厂产业短期内面临约500亿美元资金缺口，长期资本需求则高达2,210亿美元。
VanEck指出，目前矿厂已向客户租出的AI与高效运算(HPC)容量中，实际交付的比例仅约25%。报告强调「签约不再是溢价，执行力才是」，错失建设计划里程碑的企业，可能面临投资人「结构性降评」。
这项观察来自比特币挖矿产业的剧变。2024年减半后挖矿利润萎缩，众多营运商开始将电力基础设施转用于支撑AI运算负载，赌科技公司的电力与资料中心支出会远超比特币矿机。
Core Scientific(CORZ)与AI新创Core Weave签下数亿美元托管协议，成功从比特币矿厂转型为AI基础设施供应商。Tera Wulf(WULF)、Hut8(HUT)、Iren(IREN)与Cipher Mining(CIFR)皆已宣布将电力与资料中心容量租给AI及高效运算客户。Marathon Digital(MARA)、Riot Platforms(RIOT)与Clean Spark(CLSK)则走混合策略，维持比特币挖矿营运，同时探索AI商机。
今年上半年，比特币自一月以来已下跌约24%，加密货币随着资金流向AI板块持续走弱。然而比特币矿厂股价普遍走扬，RIOT年内上涨近94%，CIFR涨62%，同业多呈现类似涨幅。
全新叙事推动了加密板块过去一年最大的股价走势，投资人给予这些企业的估值，愈来愈反映其AI潜力而非挖矿本业。
但VanEck认为估值仍不简单，投资人试图定价的，是夹在两个世界之间的企业：衰退中的挖矿营运，与尚未产生实质现金流的AI业务。
报告指出，目前最明确的估值指标是「通电功率」(energized power)，企业可调动的营运中电力基础设施规模。已签约AI租约的企业，其估值倍数超过通电功率的10倍;仍处于提案阶段的矿厂，估值倍数则偏低。
VanEck同时预期市场将更重视「租户品质」。服务投资等级超大型资料中心的营运商，融资成本较低且估值较高;与中小型AI新创合作的企业，则需承担更高的执行风险。
报告将HIVE、Bitdeer(BTDR)、Keel与IREN列为若签下更多合约则具上修潜力的标的，同时指出MARA、CLSK与RIOT的表现仍较贴近比特币价格走势。
整体而言，VanEck将矿厂产业的下一个阶段定义为「少谈AI宏愿，多做基础建设」。最终的赢家，将是那些能在预算与时间表内，把签约的百万瓦特转化为实际运转的资料中心的企业。