中国最大比特币矿池BTC.TOP创办人江卓尔(Jiang Zhuoer)近日在X平台发文，为近一周来市场对Strategy(前微策略)可能被迫大规模卖币的恐慌降温。他直言，即使比特币价格跌至3万美元，Strategy的资产负债比也只会从目前的5%攀升至10%，远远不到被迫抛售的程度，公司「永不卖币」的市场形象短期内不会改变。
这波恐慌的源头来自链上分析师的估算：约4.5万枚比特币(价值约30亿美元)在5月28日至6月1日期间，从一个Fidelity托管钱包转出，市场随即揣测Strategy已分批出售这些比特币，均价约6.6万美元。然而江卓尔指出，该钱包同时也持有Fidelity自身的比特币与以太币现货ETF资产，将资金流出直接归因于Strategy纯属推测，并非已确认的卖出行为。
他在周日以中文发文，直言这波恐慌性解读「被夸大了」。比特币上周刚经历一波猛烈下杀，Strategy自2022年以来首次卖出比特币的讯息引爆市场情绪，BTC一度逼近6.2万美元关口，创近半年新低。CoinDesk资料显示，比特币周一约在63,400美元交易，过去一周累计跌幅近10%。
江卓尔的分析核心建立在Strategy的资产负债表上。他估算，Strategy目前的总负债约仅占其比特币资产总值的5%，即使比特币从当前约6.29万美元暴跌至3万美元，这项比率也只会上升到10%左右，对于一家持有超过77万枚比特币、资产规模逾400亿美元的上市公司来说，这样的杠杆水准远低于警戒线。
换句话说，Strategy完全没有被迫出售比特币以偿还债务的迫切压力，任何基于价格下跌而推断公司即将「大规模清算」的论述都缺乏资产负债表的支撑。这也呼应了先前动区报导中分析师对「LUNA式死亡螺旋」的忧虑可能被放大的观点，Strategy的负债结构与演算法稳定币有着本质上的不同。
江卓尔也为Strategy用以筹集资金的核心工具，STRC优先股，做出了详细的财务逻辑辩护。STRC每年支付11.5%的股息，按月分期发放，而Strategy的策略是出售持有成本最低、帐龄最老的比特币，借此在会计上实现利润，用以支付股息;与此同时，新发行的STRC所募集的资金则继续投入买入新的比特币。
关键在于：「只要买入的速度持续大于卖出的速度，Strategy就仍然是净买方。」江卓尔进一步指出，STRC持有者真正的担忧其实不是公司卖币，而是公司「拒绝卖币、违约不付股息」，因此，Strategy展示愿意卖币以履行义务的姿态，反而消除了投资者最大的不确定性，对STRC的市场定价是正面讯号。
不过，市场上并非所有人都像江卓尔一样乐观。部分参与讨论的分析师认为，若比特币陷入长期熊市，Strategy的利息支出将持续累积，最终无论管理层意愿如何，公司都可能被迫进行更大规模的比特币出售。换言之，短期的资产负债比压力测试只是静态分析，真正需要关注的是动态的现金流压力，一旦STRC新发行受阻或股息支出持续消耗库存，Strategy的「永不卖币」神话仍可能面临考验。
这场辩论发生的背景是，比特币上周因Strategy卖币讯息而大跌近10%，但江卓尔此番来自中国矿业龙头的观点，为市场提供了一个不同于华尔街分析师的视角：亚洲矿业界普遍认为Strategy的资产负债状况远比市场想像的稳健，近期的恐慌性卖压反而可能是错杀后的布局机会。