链上分析机构CryptoQuant周四发布最新报告指出，比特币巨鲸与海豚族群的持仓结构正同步走弱，年度增长资料已出现2022年熊市以来最剧烈的收缩。
根据CryptoQuant资料，持有1,000到1万枚比特币的巨鲸帐户，年度余额增长已在今年内由正转负，为本年度最快的收缩速度。月度增长自2月以来持续持平，显示比特币正从「累积期」转向轻度「分布期」。
另一方面，持有100到1,000枚比特币的「海豚」族群，主要由比特币ETF基金管理人和企业财务部门组成，虽然年度增长仍为正数，但增速已明显降温。海豚的月度余额增长自2025年9月起连续创下更低高点，目前已接近零增长。
CryptoQuant指出，这两个族群历史上一旦同时进入增长放缓阶段，接下来通常会迎来「持续性的价格走弱」，因为它们共同构成了比特币市场的结构性需求支撑。
值得注意的是，比特币长期持有者(持有超过6个月)的供应量已达到1580万枚的新高，但CryptoQuant强调这代表的是持币不卖的存量状态，而非新的买盘涌入，实际上这是「没有新投资者进场」的空心化讯号。
HashKey Group研究员Tim Sun向CoinTelegraph表示，比特币自10月从高点回落以来，「处于未实现亏损的供应比例一度接近50%，为2022年熊市底部以来最高水平」。
若以链上实现价格推算，绝对底部区间可能落在4万到4.5万美元之间。
不过Sun认为，在假设美伊局势不进一步升级且联准会不再升息的前提下，比特币「更实际的底部区间」应落在5.5万到6万美元左右。
分析师Darkfost周四在X平台上指出，当前区间震荡的市场环境对投资者而言仍难以应对，「每当BTC逼近区间上缘时乐观情绪便浮现，但价格一旦靠近下缘，悲观情绪又迅速回笼」。
他补充说，在当前约7.37万美元的价位，大约40%的比特币供应是在更高价位买入的，目前仍处于亏损持仓状态。
比特币的持仓结构走弱传递的讯号并不复杂：巨鲸不再积极囤积，海豚增速降温，长线供应创新高但意味着「老钱不卖、新钱不买」。这个组合在2022年熊市期间曾明确对应价格下行。
但与2022年不同的是，本轮比特币的结构需求已从「个人囤币」转向「ETF被动买入+企业财务配置」。CryptoQuant的海豚族群定义正好涵盖了这股新力量。如果ETF资金流入减速，海豚持仓自然放缓，这不只是市场情绪问题，而是结构性买盘的引擎换挡。
对投资者而言，目前约7个主要持币族群同时放缓的讯号值得留意。若你正在透过定期定额累积比特币，当前区间震荡正好是考验纪律的时刻，Darkfost形容的「上缘乐观、下缘悲观」心理回圈，正是定投策略要克服的人性弱点。