前言：娱乐交易的开端，尚未被真正破解

在加密叙事不断迭代的周期中，「娱乐 + 交易」正悄然成为新的主战场。Multicoin Capital 的管理合伙人 Kyle Samani 最近在一则讨论串中，点出了这个趋势的核心问题，Pump 和 Zora 正在尝试构建一种前所未有的交易模态：让交易嵌入娱乐体验之中，甚至让流动性本身变成内容。

这种结合其实早已有迹可循。主流金融媒体中，像 CNBC 的 Jim Cramer 就代表着「内容+交易」的原始形态：将喊单与秀场揉合。而在 Web3 世界，问题更复杂—，原本「安全」的娱乐平台（如 TikTok、X、IG）一旦引入交易，用户所感知到的就不仅仅是娱乐，而是风险。尤其在流动性极低的 meme 或内容资产上，这种风险感会被迅速放大，用户的「心理安全区」瞬间瓦解。

Samani 的提醒是：与其掩盖风险，不如让用户看清它——因为「隐藏风险，反而让人感觉被骗」。而他也认可 Pump 在直播方向上的突破——直播天然具备互动性，能让交易行为自然嵌入娱乐体验，降低心理门槛，为新模态打开想象空间。

换句话说，我们正在进入一个新结构即将成型的边缘地带：当「点赞」变成「下注」，交易就成了一种表达；而当资产本身就是内容，涨跌也成了剧情。

最终的评判标准不是谁发了更多币，界面做得多像 TikTok，而是：谁能让用户「想回来看看有没有新东西」。Samani 提到他打开 Zora 超过十次，却从未期待下一次；而 Pump，至少让部分用户建立了这种情绪预期。那种「期待下一次」的感受，是所有内容平台的关键，也是所有「娱乐 + 交易」实验中最稀缺的资源。

以下这篇文章《New Modalities for Issuance and Trading》，由 Vishal Kankani、Shayon Sengupta 与 Kyle Samani 共同撰写，系统梳理了围绕发行方式与交易路径的最新变化。我们将看到从 Telegram bot、doomscroll feed、直播交易界面到 Tinder 式 UI 的全景式切片。它们都在回答同一个问题：如何让「交易」，像「滑动短视频」一样自然？

这是一场关于「软件即金融」的深度预演。而胜负手，可能就藏在那个被你忽略的按钮里。

正文

在传统金融体系中，普通人几乎不可能创建一种可交易的新资产。而加密技术让这件事变得极为简单。如今，全球任何人都可以在 Solana 上以近乎零成本，在几秒钟内创建一个全新的资产。

因此，用户生成资产（User-Generated Assets, 简称 UGA）出现了爆炸式增长。UGA 这一概念在加密领域已经存在了一段时间，最早的形式是社交代币（如 BitClout、FriendTech 等），而最近则演变为迷因币（如 pump.fun）和内容代币（如 Zora）。

自从互联网诞生以来，二级市场上的通用交易模式其实并没有太大变化。30 年前最早的在线经纪服务，其形态与今天的 Robinhood、Coinbase 和 Phantom 大致相同。具体来说，用户在搜索框中输入资产的代码（或合约地址），随后在资产页面查看图表、新闻，并进行买入或卖出操作。

这种模式不仅存在于金融应用中，也普遍适用于整个电商领域。eBay 和亚马逊也是类似的流程。

而在加密基础设施的支持下，开发者可以轻松地将资产创建、买入/卖出功能嵌入任意软件中。也正因为这种灵活性，过去几年中，一些创业者构建了新型的发行产品与交易方式，它们相较传统 Phantom 模式出现了明显偏离。这代表着交易方式的一次被低估的演进，因此我们希望通过本文分享其中的一些新观察。

我们团队的 Shayon 在一年前的一篇文章《Publisher Exchanges》中，也探讨过这一思路的变体。

在过去几年中，一些交易模式和发行平台已获得显著关注，此外还有一些尚未爆发但颇具潜力的方向：

发行平台 / 资产创建系统：

Pump.fun

Zora

交易交互方式：

单人 Telegram 机器人

多人 Telegram 机器人

Doomscroll（沉浸式刷屏）动态

专业交易终端

实时直播代币

类 Tinder 滑动式交互界面

发行平台

第一个加密发行平台是 Coinlist，其在 2017 年通过 Filecoin 的发售开创了 SAFT 模式，并尝试进行合规的 ICO。Coinlist 此后不断调整方向，但仍持续支持新项目发行，包括最近为我们投资组合中的 DoubleZero 发起的验证人销售，以及为 Pipe Network 推出的社区销售。

2019 年，Binance 推出了其自有的 Launchpad 产品，至今仍在运营，并由平台筛选项目进行上线。

在 2020–2022 年 L1 启动潮期间，数十个团队构建了各自的发行平台，意图在 Solana、Polkadot、Avalanche 等新 L1 上抢占市场。但据我们了解，大多数平台后来都销声匿迹。

可以说，这些平台都未能真正「破局」。直到 2024 年初，pump.fun 成功做到了。

在发行机制「破局」后，pump.fun 开始上下游同时拓展：一方面自建 AMM，另一方面探索新型交易交互方式。

我们认为，pump.fun 所首创的「质押曲线 + 毕业机制」不太可能是 memecoin 启动信任的唯一机制。我们持续在寻找对市场微结构有独到见解的团队，以期构建更优的发行机制与交易方式。

Zora 最近尝试激发围绕内容币的用户行为，但目前来看，该方向还未找到产品市场匹配（PMF）。

交易交互方式

以下我们将梳理目前已有的一些交易交互方式。

单人 Telegram 交易机器人

当前较流行的单人 Telegram 交易机器人包括 Banana Gun、Unibot、Bonkbot、Trojan 和 Maestro。这些机器人在 2023 年夏季迅速走红。对于习惯使用 Phantom 这类图形界面的用户而言，这类机器人初看起来颇为混乱。由于受限于 Telegram API，本类机器人在资产视图与账户管理方面表现普遍较差。但它们在某些方面表现突出：

1. 便捷性：多数机器人用户本身就活跃于 Telegram 聊天群，试图捕捉交易信号。一旦在其他群中发现信号，他们希望能立刻执行操作。根据我们的经验，若此时切换至第三方钱包（如 Phantom）进行交易，至少会延迟 5 到 10 秒。而通过机器人交易通常可在 1–2 秒内完成。

2.  抢先机制：基于「便捷」这一特性，并结合用户渴望「抢先入场」的心理，很多机器人内置了新币自动抢购功能, 这些用户只想抢第一手。

显而易见，无论是单人还是多人配置，这些 Telegram 机器人都可以结合大语言模型（LLM）扩展支持更复杂的交易，如借贷、套娃（looping）、金库操作等。尽管该赛道充满热情，但我们认为 LLM 的出现并未根本改变交易的「交互方式」，它只是增强了这些新方式的能力与灵活性。

值得注意的是，主流钱包如 Phantom 和 BackPack 也有望在近期整合类 LLM 的机器人。这将略微模糊传统钱包与 Telegram 机器人之间的边界，但我们认为，这不会对专注型机器人造成实质性影响。

一些早期 Telegram 机器人已开始拓展功能边界。例如，Unibot 现已演化成一个完整的交易终端。

多人 Telegram 交易机器人

最具代表性的多人 Telegram 机器人是 PVP。PVP 的机器人驻扎在你与朋友的群聊中。你可以向机器人发送诸如 /long BTC 的指令，它会立即执行该操作（以 BTC-USD 永续合约形式），随后将指令和 BTC-USD 的价格图同步广播至群聊。群聊中的朋友则可以一键跟单或反向操作。

PVP 的核心价值并不在于交易本身，而在于群聊中的「人」。PVP 群聊的重点并非发现交易信号，而是兄弟情谊、对抗心理和玩笑氛围。朋友们本身就是情绪波动的源泉。

一同起飞，一起翻车。在这种模式下自然生成的情感连接、兄弟文化与竞赛氛围，极其特殊，无法复制。一旦用户参与进来，留存率通常非常高。目前，PVP 主要在 Hyperliquid 平台上交易永续合约。但我们不难想象，未来其他多人 Telegram 机器人将扩展支持 memecoin、有基本面逻辑的资产、股票，乃至体育博彩等领域。

沉浸式信息流（Doomscroll 式动态）

我们在这里用「doomscroll」（沉浸式刷屏）这个词，带有一点调侃的喜爱之意。当前互联网上的主导内容形式就是 doomscroll，比如 Twitter、Instagram、TikTok 等，它们是终极的信息聚合器。

Farcaster、Lens、0xppl、Bags，以及最近的 Zora，正在尝试打造类似 Twitter 或 Instagram 的新型 doomscroll 内容流，只不过这些平台内建了原生加密特性（例如可交易性）。目前为止，这些平台普遍面临的挑战在于内容质量与吸引力不足。Twitter、Instagram 和 TikTok 所构建的网络效应几乎不可动摇。

Zora 可说是这些项目中最具看点的一个，因为它融合了资产发行机制与全新的交易交互形式。Zora 正在构建一个类似 Instagram 的内容流，每条内容都伴随一个独立的 memecoin（总量 10 亿枚），其中 1% 自动分配给内容创作者。Zora 非常强调「创作者变现」这个理念；但截至目前，一个仍未解决的问题是：为什么用户会愿意收集这些内容？

据我们所知，尚无任何传统加密钱包（如 Phantom、MetaMask、Backpack、Rainbow 等）尝试引入 doomscroll 内容流。Coinbase Wallet 曾宣布将在未来版本中整合 Farcaster，但我们认为这并不能从根本上解决 Farcaster 面临的内容质量与规模问题。

目前已有一些团队（如 token.com 和 Involio）尝试为加密交易者策划他们真正想看的内容流，并在发现内容的同时嵌入交易功能。这类产品外观上与 TikTok 十分类似，但在体验层面自然融入了加密交易，是一个颇具潜力的设计方向。相比于从零构建一个全新内容平台，这些公司选择「搭建在已有平台之上」；不过，由于依赖第三方聚合平台的 API，实际操作中往往并不顺利。

Vector 开发了一款 doomscroll 产品，其内容流中的「原子单位」不再是传统的社交媒体帖子（文字 / 图片 / 视频），而是一笔交易。在我们看来，这是构建原生加密 doomscroll 产品最有趣的路径，因为它真正体现了「用金钱表达观点」的理念，而非空谈内容。

Vector 面临的最大挑战，是如何让内容流中持续出现有趣的交易，从而形成有趣的内容。我们推测，最优的 doomscroll 产品应该通过 AI 从多个渠道抓取数据（不仅限于链上交易），自动填充内容流。

当 doomscroll 内容流运作良好时，能产生惊人的效果。它天然契合「多巴胺循环」，带来极强用户粘性。如果能结合散户订单流，doomscroll 式加密内容流或许是当前加密领域最大的消费级机会，同时也是最难落地的方向之一。

交易终端

没有交易者是「偶然」选择某个交易终端的——每个人都在玩特定的游戏，并寻找最合适的工具去赢下这局。看到 moo deng 的 TikTok 后下载 Moonshot 的用户，是有明确目的的；而根据宏观流动性来高频做波动的交易者，则选择了 Deribit，理由完全不同。

memecoin 是一个独特的游戏，很多传统的市场结构逻辑并不适用于这里的 maker 和 taker（例如，那种「成熟交易者在意最优成交价格」的说法——在这个市场里，最赚钱的玩家常常愿意接受 10% 的滑点，只为了抢先三秒上车）。如果我们将 pump.fun 这个前线战场的胜利因子极度简化，最终就只剩下两个变量：速度（发现资产并快速成交），以及社交信号的质量（有多少人、什么层级的人在关注该资产）。

归根结底，memecoin 是注意力的金融化表达，一条不断演化的「交易供应链」正围绕这种注意力展开竞争。发行人、KOL、抢跑者、散户——无论好坏，他们都是这条链条上的一环。每一个交易终端的核心任务，是让交易者比其他产品更好地理解这条注意力链，并且能更快地在其中出手。这主要体现在两方面：一是极致的交易落地速度（通常通过 Jito bundles 和定制 RPC 实现）；二是极度详尽的社交/地址分析（包括热门地址标签、供应集中度、链上状态索引性能，以及大量链下社交发现指标等）。

过去两年的最大教训是：交易者对交易界面毫无忠诚度。

现在的问题不在于「是否能做出一个更好的 Axiom」，而在于：只要有新团队能让交易落地更快、信号更准，交易者就会立刻切换过去。更值得关注的问题是：当新类型资产和新类型交易者加入进来，memecoin 这个游戏会如何演变？届时一定会出现新的界面去服务这种变化。我们很难相信 memecoin 的注意力市场结构已经达到稳定状态。新的「半专业交易者」平台会顺势而生——市场结构会继续变化，新机会和新入场者也将随之涌现。

直播代币

我们投资的一家公司 Unlonely 正在探索直播与代币交叉的新玩法。去年底，pump.fun 团队曾上线（后暂停，又重新上线）一个直播产品，目前正在逐步获得关注。

直播是一个值得探索的代币交易产品界面，因为主播能与观众实时互动。主播可以通过某些动作激励观众买入或卖出，或让大家一起协作达成某种共同目标。最常见的直播玩法是：「如果代币市值达到 $Y，主播将执行 X 行为」。但这种机制的最大问题是，会人为设定价格上限。

一个很有趣的例子是 Fishtank，它本质上是一个实时互动的真人秀。在为期六周的节目中，一组参赛者被轮换安排入住一个全时监控的屋子，每个房间都装有 24 小时摄像头。观众可以购买代币以改造环境、发送语音合成信息、触发挑战，甚至剥夺参赛者对床铺等基本舒适条件的使用权。这种互动被深度嵌入节目的核心体验，使得观众不再是旁观者，而是能够即时影响节目走向的参与者。

其核心理念在于：内容是可编程的，观众的输入可以打破内容创作者与消费者之间的边界。我们将其视为一种新兴媒体形态：直播内容与代币交易同时发生，交易行为反过来又会影响内容本身。

直播相关的行为仍处于早期阶段，目前还没有产品真正找到市场契合点。尽管如此，我们认为这一领域蕴含着独特的创新空间，尤其是在结合「社交代币」等老想法时。

类 Tinder 的用户体验

所谓「类 Tinder 用户体验」，指的是通过左/右滑来完成交易的交互设计。交易类型可以是预测市场、体育竞猜，或任何资产的买卖。这种 UI 的核心价值在于：滑动优先的交互方式是一种成熟模式，它能促使用户快速决策。

我们认为这类交互形式特别适合用于短周期预测市场。最典型的例子是：在美式橄榄球中，下注下一回合是「跑阵」还是「传球」。你可以想象，这样的伴随应用会延伸至奥斯卡颁奖礼、晚间新闻等各种直播内容。对内容播出方来说，这种互动式下注体验不仅能提升用户粘性，也能通过订单流变现，增加收入。

Kyle 几个月前在推特上提过这个想法，也引发了不少讨论。我们依然相信，以滑动为核心的设计范式可衍生出一批新型、高潜力的业务。代表性产品包括 Hookt、Memelut 和 Guess.best（后者虽然不是滑动，但也是一对一交互）。

一键交易

在 Euphoria 上下注就像点一下屏幕那么简单。用户只需轻点手机，就能下注某个资产在某个时间点达到特定价格。在传统金融中，这类产品被称作「障碍期权」，通常是华尔街为高净值客户设计的复杂工具。Robinhood 也在尝试打破这一格局，最近推出了名为「图表内交易」的类似功能。

Euphoria 抛弃了复杂性，用一个顺滑且游戏化的界面呈现这种强大机制——快速、上头、易用。自 2021 年起，加密社区就一直在等待结构化产品的爆发，而「点一下交易」的交互方式，也许正是那个关键的解锁器。

这种「点一下下注」的机制也有望应用在真钱手游中。每次点击都是一次押注，而加密轨道则确保即时、安全的奖金结算。

未来已现，谁将引领下一轮热潮？

随着交易能力逐步融入各类软件，文化与金融的界限也将愈发模糊——趋势、叙事与原生互联网创意将催生出转瞬即逝的新型资产。在这样的世界中，注意力带来流动性，流动性反过来又吸引更多注意力。

这些新兴应用将成为用户在发现、交易与娱乐之间的首选入口。能在多种交互模式中提供出色用户体验的应用，将掌握主导的订单流，由此不仅能获得可观的收入，更有机会实现超越性的增长。

这些应用将不仅仅是「钱包」——它们不仅用于存储资产和查看投资组合，更是用户发现新资产、参与交易、展开社交的核心场所。与「点赞」或「转发」相比，交易更具信号价值，因为它要求用户承担实际的财务风险。最终，AI 算法也将试图从这些交易行为中提取信号，以决定向用户展示什么内容——即便用户在其沉浸式信息流中关闭了交易功能。

金融的未来将遍布所有软件产品中，而不再局限于传统的投资组合查看工具。